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金吾财讯|华兴证券发布研报指，维持九毛九(09922.HK)“持有”评级，下调目标价16%至0.97港元，对应5倍2027年P/E。报告预计，太二内地同店全年实现高单位数至低双位数增长。三季度数据显示，7—8月同店增速在暑假高基数下放缓至中至高单位数，9月中至10月中在行业性低基数与新模型推进下改善至高双位数。太二7月落地6.0门店，更新门头、后厨动线及菜品；目前共落地6家，国庆期间可比3家平均翻台达7次/天，高于同期大陆平均约5次。公司计划2026年四季度至2027年初再落地约20家6.0门店；截至9月底剩余待调改门店约70家，约1/3需大改。新模型门店同店增速持续高于旧模型10个百分点。利润端，公司在华南以外切换为成本更低的活黑鱼，鱼分量增加30%—40%，客诉下降，整体成本压力改善；人工及总部费用率亦有改善空间，报告预计2026年归母净利率同比提升2.3个百分点至3.4%。低效门店清理完毕后，太二预计2027年重启扩张，归母净利率进一步改善至中单位数；但发展逻辑回归净开店前，估值承压。大股东上半年已增持约2个百分点，继续增持空间有限，股价短期缺乏上涨催化。盈利预测方面，维持2026—2028年盈利预测不变，预计营收同比-5.4%、+8.6%、+7.5%，归母净利润同比+159.1%、+54.9%、+37.0%。风险提示：上行—太二扩张与运营超预期、怂变革超预期；下行—宏观经济下行、原材料价格上涨、食品安全风险。