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金吾财讯|广发证券发布研报指，快手-W(01024.HK)的AI视频模型可灵于10月15日发布4.0版本，以旗舰能力和定价优势重定竞争锚点。研报维持“买入”评级，目标价46.13港元。研报称，可灵4.0核心亮点在于补齐大幅镜头运动表现，升级高速运动、连续运动、跟拍和环绕等能力，补齐此前“武戏表现上的短板”；单次生成视频最长达到30秒，对齐行业领先水平。模型巩固图生视频稳定性和首尾帧创作性能，推出多关键帧输入，最多支持10张图片创作；画质支持1080p和4K的HDR格式输出，满足专业影视内容创作需求。定价方面，4.0单秒价格低至0.17元-0.33元人民币，较前系列模型明显下调，也低于目前市场主流视频模型价格，极具优势的定价或推动需求提升，并有望阶段性实现市占率提升。研报指出，模型能力提升与需求场景扩张相互牵引，形成增长飞轮，多模态场景仍在拓宽。视频模型能力提升推动漫剧和AI短剧市场扩容，后续漫剧短剧应用出海或进一步打开AI短剧市场空间；可灵4.0适配专业创作者在可控性和画质精度方面需求，有望提升AI在电影、中长剧集、动画等内容创作层面的渗透，影游互动等新品类也蓄势待发。盈利预测方面，下半年因宏观承压以及去年补贴高基数影响，预计电商GMV短期呈下滑，电商相关广告和佣金收入负增长，导致费用率扩大，影响毛利率和经营利润率；后续随着基数调整和宏观复苏，明年年中收入或有望恢复增长，带动经营杠杆修复。公司短期有望通过降本增效优化利润表现，《诡秘之主》游戏对业绩或有小幅贡献，近期关注可灵AI模型迭代带动的ARR预期上修。研报维持26-27年收入1383/1458亿元人民币，同比变动-3%/+5%，nonGAAP净利润90/71亿元人民币，同比下降56%/21%。按SOTP估值，公司合理价值为46.13港元/股，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、宏观影响收入增速及AI投入加大等风险。